2019年1月28日，隨著一聲鑼響，棉花期權在鄭商所正式掛牌上市，繼棉花期貨之后涉棉企業(yè)風險管理多了新工具。中糧期貨作為國內早涉及期貨業(yè)務的中糧集團下屬公司，多年來扎根產業(yè)鏈，服務產業(yè)企業(yè)，積極引導產業(yè)客戶合理運用期貨期權等衍生工具。

　　巧妙組合期權策略以期實現(xiàn)套保目標

　　A企業(yè)為國內大型棉花貿易龍頭企業(yè)，業(yè)務范圍涵蓋棉花購銷、棉花進出口以及棉花種植、加工、倉儲、物流等產業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)。對于棉花期權的上市，A企業(yè)期貨部負責人表示：“棉花期權的上市對于涉棉企業(yè)及整個行業(yè)而言都意義非凡，它豐富了涉棉企業(yè)套期保值的工具體系，實現(xiàn)了企業(yè)風險管理策略的多樣性，滿足了部分企業(yè)精細化的風控需求。在復雜多變的市場背景下，企業(yè)在利用期貨期權工具對沖風險時，需要嚴格執(zhí)行風險管理計劃和要求。總而言之，棉花期權的上市為我們涉棉企業(yè)的穩(wěn)健經營和業(yè)務模式的優(yōu)化升級提供了新思路、新途徑。”

　　新疆某軋花企業(yè)為A企業(yè)合作經營企業(yè)，軋花廠根據(jù)自身經營安排向A企業(yè)或其他企業(yè)銷售棉花。由于該軋花廠經營收購量較大，截至2020年春節(jié)前依然有部分籽棉尚未加工完成。2020年春節(jié)后，新冠疫情在國內蔓延，受此影響期現(xiàn)價格大幅下挫，棉花期貨主力合約CF2005從1月2日的14070元/噸跌至2月底的12260元/噸，A軋花廠面臨極大的銷售風險。

　　作為合作伙伴，A企業(yè)在現(xiàn)貨和期權端同時幫助軋花廠進行操作：一是協(xié)助軋花廠通過參與儲備棉競拍實現(xiàn)棉花現(xiàn)貨銷售；二是利用棉花期權組合盡量鎖定加工成本，并保留未來價格上漲時的盈利能力。具體的，A企業(yè)為軋花廠制定了買入看跌期權并同時賣出看漲期權的期權組合策略。若后期價格上漲，則看漲期權到期履約后參與交割也可實現(xiàn)銷售利潤；若后期價格下跌，則可以主動行權看跌期權，鎖定部分加工成本，以有效控制虧損。

　　考慮到軋花廠皮棉綜合成本約為12400元/噸，3月12日開盤后，A企業(yè)為該客戶以310元/噸的價格買入120手CF2005P12200合約期權(折現(xiàn)貨規(guī)模600噸)，同時以135元/噸的價格賣出CF2005C12800合約期權；4月3日，棉花期貨價格跌破行權價格，故CF2005P12200合約期權到期行權獲得CF2005合約120手，建倉價格為12200元/噸；4月7日，A企業(yè)以10850元/噸價格對期貨合約進行平倉，軋花廠在當日以11250元/噸的價格銷售現(xiàn)貨。

　　具體來看，本次期權組合策略的成本為175元/噸(310元/噸35元/噸)，期貨平倉盈利1350元/噸(12200元/噸-10850元/噸)，現(xiàn)貨銷售虧損1150元/噸(12400元/噸-11250元/噸)，該組合策略成功幫助A軋花企業(yè)在棉花價格大幅下跌的情況下對沖了風險，并實現(xiàn)了25元/噸的盈利。企業(yè)在現(xiàn)貨經營過程中，使用期權工具，不僅規(guī)避了價格下跌的風險，而且保留了未來價格上漲時潛在的盈利可能，對穩(wěn)定企業(yè)生產經營起到了積極作用。

　　利用賣出看漲期權助力企業(yè)降本增效

　　2020年下半年以來，國內疫情逐步得到控制，棉花消費開始復蘇，棉花期現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)上漲趨勢。然而，步入2021年1月，國內多地新冠疫情出現(xiàn)反彈勢頭，海外疫情持續(xù)蔓延，疊加美國海關與邊境保護局發(fā)布了針對新疆棉的升級禁令，市場擔憂棉花消費受到影響，鄭棉期貨合約CF2105攀升至15610元/噸后振蕩回落。

　　鑒于對現(xiàn)貨基本面的判斷，公司決定利用賣出虛值看漲期權策略來降低持貨成本。

　　具體為：2021年1月21日，以15450元/噸采購2000噸棉花現(xiàn)貨；1月22日，以均價395元/噸賣出CF2105C16000合約虛值看漲期權；4月6日，看漲期權到期，鄭棉合約CF2105結算價為14930元/噸，遠低于16000元/噸的行權價，獲得全部權利金收益395元/噸。

　　通過此次賣出期權操作，A企業(yè)在3個月棉花現(xiàn)貨持有期間，將現(xiàn)貨持有成本有效降低了395元/噸，相對于無期權的裸現(xiàn)貨頭寸，起到了顯著的降本增效作用。

　　提升運用衍生品市場管理風險的能力

　　棉花期權的上市豐富了棉花企業(yè)的套期保值模式，為涉棉企業(yè)的業(yè)務發(fā)展帶來新機遇，在多次進行棉花期權操作后，A企業(yè)期貨部負責人感觸頗深，并將其成功的期權套期保值經驗分享如下：

　　一是要以扎實的市場研究作基礎。期貨期權等套期保值策略的成功離不開扎實的研究工作。公司非常重視市場研究，認識到要深入跟蹤期現(xiàn)貨兩個市場，并建立快速有效的決策運營機制；在做出策略決定前，均要召開行情研討會，總結國內外行情，并對后期走勢進行討論和研判，這是制定合理、高效的期權套期保值策略的前提和基礎。

　　二是要整體統(tǒng)籌公司的期現(xiàn)貨頭寸，嚴格執(zhí)行套期保值計劃，保證期貨期權的交易和現(xiàn)貨業(yè)務的開展協(xié)調同步。公司應加強內部風險控制工作，嚴格按照風險管理要求執(zhí)行套期保值策略，使期貨期權成為保障企業(yè)平穩(wěn)運行的有力工具。

　　三是要主動學習期權工具及交易策略，提高運用衍生品管理風險的能力。面對日益復雜的國內外市場形勢，僅利用單一的衍生工具及模式已不能完全滿足企業(yè)的經營發(fā)展需要，必須積極擁抱期貨期權市場，逐步提高運用衍生工具對沖風險的能力，才能為企業(yè)的穩(wěn)健運營保駕護航。